Verallia : le plus grand producteur de contenants en verre d'Europe disponible à un rendement de 10 % FCF (OTCMKTS : VRLAF)

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Verallia (OTCPK:VRLAF) est une société française et un important producteur de bouteilles en verre avec une production en Amérique du Sud et en Europe. L'entreprise produit environ 17 milliards de bouteilles et pots dans ses 63 fours répartis dans 12 pays. La plus grande partie des bouteilles produites est utilisée pour le vin et le vin mousseux, tandis que 26 % supplémentaires sont utilisés pour la bière et les spiritueux. Verallia est le troisième producteur mondial de bouteilles et pots en verre et le numéro 1 en Europe, qui représente plus de 85 % de son chiffre d'affaires.

Relations Investisseurs Verallia

La cotation principale de Verallia est sur Euronext Paris où elle se négocie avec VRLA comme symbole boursier. Il y a actuellement environ 117 millions d'actions en circulation (après déduction des actions propres) pour une capitalisation boursière totale de 4,5 milliards d'euros. Le volume quotidien moyen en France est d'un peu plus de 140 000 actions, ce qui en fait la cotation la plus liquide de Verallia.

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Verallia a enregistré un excellent résultat en 2022. Ses usines tournaient à plein régime pour répondre à la demande et grâce à une politique intelligente de couverture énergétique, elle a pu limiter assez peu l'impact de la hausse des prix du gaz naturel tout au long de l'année. Ceci, combiné à une forte demande d'emballages en verre (ce n'était pas spécifique à Verallia puisque par exemple OI Glass (OI) a également fait état d'une très forte demande pour ses produits) a permis à Verallia de dépasser les attentes.

Le chiffre d'affaires total a augmenté de plus de 20 % pour atteindre 3,35 milliards d'euros, tandis que le COGS a augmenté d'environ 25 % malgré la pression sur le coût des matières premières. Bien que le COGS ait augmenté à un rythme plus rapide que le chiffre d'affaires, la légère augmentation des dépenses SG&A a contribué à augmenter le bénéfice d'exploitation d'environ 40 % à plus de 550 millions d'euros.

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Les charges financières nettes ont également augmenté mais cela n'a pas eu d'impact majeur : le résultat avant impôts s'est élevé à 478 M EUR, ce qui a donné lieu à un résultat net de 355,6 M EUR, dont 13,6 M EUR sont attribuables aux participations ne donnant pas le contrôle. Cela signifie que le résultat net attribuable aux actionnaires ordinaires de Verallia était de 342 millions d'euros, soit 2,92 euros par action. C'est une augmentation de plus de 40 % par rapport à l'exercice 2021.

L'une des principales raisons pour lesquelles j'ai initié une position longue sur Verallia en 2022 est l'excellente capacité de l'entreprise à convertir son résultat net et son EBITDA en cash-flow libre. Ce n'était pas différent en 2022.

Le flux de trésorerie d'exploitation déclaré était de 699 millions d'euros, mais cela comprend environ 93,5 millions d'euros de contributions au fonds de roulement, tandis que nous devrions également déduire 17 millions d'euros supplémentaires d'impôts sur la base du total des impôts dus plutôt que du montant des impôts payés. Il faudrait également déduire les 28M EUR de charges d'intérêts pour aboutir à un cash-flow opérationnel ajusté de 590M EUR.

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Le capex total était de 367 millions d'euros, résultant en un résultat de flux de trésorerie disponible pro forma de 223 millions d'euros et d'environ 210 millions d'euros si l'on déduisait le résultat net attribuable aux participations ne donnant pas le contrôle. Gardez à l'esprit que Verallia a investi dans la croissance en essayant d'augmenter sa capacité de production à un faible pourcentage à un chiffre par an. La présentation de l'entreprise (ci-dessous) confirme que les investissements de maintien sont bien inférieurs à 367 millions d'euros. Seuls 270 millions d'euros ont été classés en investissements de maintien (récurrents). C'est plus élevé que prévu, mais c'est entièrement causé par l'inflation récente. Verallia consacre environ 8 % de son chiffre d'affaires annuel au maintien des investissements, donc 270 millions d'euros n'est pas surprenant.

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Cela signifie que le flux de trésorerie disponible de maintien sous-jacent s'est élevé à 307 millions d'euros ou 2,6 euros par action, et c'est évidemment un bon résultat. Elle a permis à Verallia d'augmenter son dividende de 33% puisque la société propose de verser un dividende de 1,40 EUR par action.

Le tableau des flux de trésorerie montre également que Verallia a dépensé près de 250 millions d'euros pour une acquisition. Ceci est lié à l'acquisition d'Allied Glass, un producteur britannique de bouteilles en verre dans le segment haut de gamme. La société a un chiffre d'affaires annuel de 150 millions de livres sterling, mais ni l'EBITDA ni le résultat net n'ont été divulgués. Mais en supposant que la société a une marge d'EBITDA de 20 à 25 % (la propre marge d'EBITDA de Verallia dépasse 25 %), il semble que Verallia a acquis Allied à environ 8 fois l'EBITDA, ce qui n'est pas cher du tout.

La contribution à l'EBITDA d'Allied Glass a également contribué à renforcer les prévisions pour l'année 2023, puisque Verallia vise désormais un EBITDA annuel de 1 milliard d'euros.

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En supposant que les charges d'amortissement augmentent à 325 millions d'euros (295 millions d'euros au cours de l'exercice 2022) et en supposant que les charges d'intérêts augmentent de 28 millions d'euros à 35 millions d'euros, un EBITDA de 1 milliard d'euros implique un bénéfice avant impôt de 640 millions d'euros et un revenu net d'en excédent de 400 millions d'euros. Le résultat du cash-flow libre devrait être légèrement supérieur à cela et dépassera probablement 3,50 EUR par action.

Verallia a la chance d'avoir bloqué le taux d'intérêt sur environ 1 milliard d'euros de sa dette. De plus, la dette à taux variable a été couverte et environ 92 % de la dette totale est fixe ou couverte. Cela signifie que Verallia sera à l'abri des récentes hausses de taux d'intérêt, même si nous verrons un impact à partir du quatrième trimestre 2024 sur le moment où le prêt de 500 millions d'euros devra être refinancé. Mais à ce moment-là, la machine à cash-flow libre bourdonnera à nouveau et grâce au pouvoir de fixation des prix de Verallia, je ne m'attends pas vraiment à un impact massif de l'augmentation des taux d'intérêt jusqu'en 2028. Et même si vous supposez que le prêt 2028 verra un augmentation de 300 points de base du coût de la dette, le cash-flow libre après impôt par action ne serait impacté que de 10 cents par action.

Relations Investisseurs Verallia

Dans le portefeuille ESCI, une position longue a été établie en 2022 à un prix moyen de 22,31 EUR, le dernier achat étant un complément à 22,76 EUR par action en juin. Depuis l'ajout de Verallia au portefeuille, je visais un point de sortie autour de 40 EUR par action. Comme la situation est devenue un peu plus délicate et que les prix du gaz naturel sont restés à des niveaux élevés jusqu'à assez récemment, je ne voulais pas trop attendre d'un gros consommateur de gaz naturel et j'ai écrit une option d'achat contre la position qui se traduirait par un prix de sortie moyen d'un peu moins de 35 EUR par action pour une plus-value supérieure à 50 % et un rendement total de près de 60 % en un an environ.

Au vu de la force du quatrième trimestre et des prévisions pour l'exercice 2023, il semble que j'ai appuyé trop tôt sur la gâchette. Bien que je sois définitivement satisfait d'un rendement de 60 % en un an environ, je suis (agréablement) surpris par les prévisions de Verallia alors que la baisse du prix du gaz naturel en Europe jouera évidemment aussi un rôle important dans la protection des marges de Verallia.

Je garderai un œil sur Verallia et peut-être que je réintégrerai le titre en cas de faiblesse. Selon les perspectives pour 2023, Verallia est encore bon marché. Si j'avais su ce que je sais maintenant, je n'aurais pas vendu Verallia.

Note de l'éditeur : Cet article traite d'un ou plusieurs titres qui ne se négocient pas sur une grande bourse américaine. Veuillez être conscient des risques associés à ces actions.

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Cet article a été rédigé par

Déclaration de l'analyste : J'ai/nous avons une position longue avantageuse sur les actions de VRLAF, soit par le biais de la propriété d'actions, d'options ou d'autres dérivés. J'ai écrit cet article moi-même, et il exprime mes propres opinions. Je ne reçois aucune compensation pour cela (autre que de Seeking Alpha). Je n'ai aucune relation d'affaires avec une entreprise dont les actions sont mentionnées dans cet article. J'ai toujours une position longue sur Verallia mais j'ai vendu des options d'achat contre la position. Ces appels sont maintenant dans la monnaie et les actions seront probablement attribuées bientôt.

Demande de divulgation d'Alpha : Les performances passées ne préjugent pas des résultats futurs. Aucune recommandation ou conseil n'est donné quant à savoir si un investissement convient à un investisseur particulier. Les points de vue ou opinions exprimés ci-dessus peuvent ne pas refléter ceux de Seeking Alpha dans son ensemble. Seeking Alpha n'est pas un négociant en valeurs mobilières agréé, un courtier ou un conseiller en placement américain ou une banque d'investissement. Nos analystes sont des auteurs tiers qui comprennent à la fois des investisseurs professionnels et des investisseurs individuels qui peuvent ne pas être agréés ou certifiés par un institut ou un organisme de réglementation.